【深度點評】朱海斌:四季度GDP增速小幅降至6.8%,雙速經濟現(xiàn)象依然持續(xù)
2016-01-27 16:30:40??????點擊：
中國2015年第四季度GDP增速小幅放緩，同比增長 6.8% （摩根大通預測：6.7%； 市場平均預測： 6.9%）， 而三季度同比增長6.9%。我們的季調流程顯示四季度實際GDP環(huán)比增速小幅下降至6.7%（摩根大通預測：季調后環(huán)比折年增長率6.3%），而三季度季調季度環(huán)比折年增長率為7.1%。（而政府公布的四季度季調后（未年化）季度環(huán)比增長率為1.6%，而三季度環(huán)比增長率為1.8%。）同時，四季度名義GDP同比增長5.7%（是1993年以來最低的季度增速），而三季度同比增長率為6.2%。2015年全年GDP增長率為6.9%，是1990年以來最低的增速。此外，12月詳細的經濟活動數(shù)據(jù)也略顯疲軟。12月工業(yè)增加值和固定投資增速低于預期，而零售增速依然穩(wěn)定。下面是詳細的數(shù)據(jù)：
· 工業(yè)增加值弱于預期，12月同比增長5.9%（摩根大通預測：6.1%；市場平均預測： 6.0%），而11月同比增長6.2%。經過季調后，12月工業(yè)增加值月度環(huán)比增速小幅下降至0.6%，而11月月度環(huán)比增速為0.9%。
· 主要產品產量： （1） 12月年度迄今發(fā)電量同比下降0.2%，而11月年度迄今發(fā)電量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥產量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥產量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽車產量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽車產量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗鋼產量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗鋼產量同比下降2.2%。
· 國內需求情況：12月零售同比增長11.1%（摩根大通預測：10.9%；市場平均預測：11.3%），而11月同比增長11.2%。這意味著12月經季調后月度環(huán)比增長1.3%，而11月季節(jié)性調整后月度環(huán)比增長 1.0%。按實際意義，12月零售同比增長10.7%，而11月同比增長11.0%。
·2015年，全國家庭人均可支配實際收入同比增長7.4%（名義收入同比增長8.9%）。具體來看，城市家庭人均可支配實際收入同比增長6.6%（名義收入同比增長8.2%）。此外，農村家庭人均實際收入同比增長 7.5%（名義收入同比增長8.9%）， 超過了城市家庭人均可支配實際收入增速和實際GDP 增速。
·12月年度迄今固定資產投資同比增長10.0%，低于預期（摩根大通預測：10.3%；市場平均預測：10.2%），而11月年度迄今固定投資同比增長10.2%。我們的計算結果是12月名義固定投資同比增速降至8.2%，而11月為同比增長10.2%。
·下面是各個行業(yè)固定資產投資增速：（1） 2015年全年制造業(yè)投資增長8.1%，而11月年度迄今同比增長8.4%。我們的計算結果顯示制造業(yè)投資12月同比增長5.1%（而11月同比增長9.4%）。（2）12月年度迄今基礎設施投資同比增長17.1%，而11月年底迄今同比增長17.8%。我們的計算結果顯示基礎設施投資增速放緩，12月同比增長12.1%（而11月同比增長23.5%）。具體來看，交通基礎設施和建設投資12月同比增長9.5%，而11月同比增長14.4%。水資源保護和環(huán)境管理投資12月同比增長15.0%，而11月同比增長33.1%。（3） 房地產投資增速放緩，12月年度迄今同比增長1.0%，而11月年度迄今同比增長1.3%。我們的計算結果顯示房地產投資12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），連續(xù)第5個月出現(xiàn)負增長。
·固定資產投資的前瞻性指標方面，12月年度迄今新開工投資項目總數(shù)同比增長5.5%，而11月年度迄今同比增長4.7%。我們的計算結果是12月新開工投資項目總數(shù)同比增長15.2%（而11月同比增長10.6%）。
關于住宅市場的詳細數(shù)據(jù)如下：
·12月住宅銷售面積同比增長1.4%，而11月同比增長7.8%。在銷售金額方面，12月住宅銷售金額同比增長8.9%，而11月同比增長18.0%。12月新開工總建筑面積同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地產開發(fā)商融資總額為12.5萬億人民幣（同比增長2.6%），而2015年前11個月融資總額為 11.3萬億人民幣（同比增長2.2%）。
·就主要融資渠道而言，12月預售房屋的預付款年度迄今同比增長7.5%，占總融資金額的31.5%；抵押貸款支付金額年度迄今同比增長21.9%，占總融資金額的15.4%；自籌資金年度迄今同比下降 2.7%，占總融資金額的34.7%；銀行貸款年度迄今同比下降4.8%，占總融資金額的12.5%。
制造業(yè)和服務業(yè)分化明顯
最新的經濟數(shù)據(jù)顯示出了制造業(yè)和服務業(yè)之間的明顯分化，實際增長率和平減指數(shù)成分都反映了這一點。在第四季度，制造業(yè)的名義GDP增長率為同比增長0.3%（制造業(yè)GDP平減指數(shù)為同比增長-5.4%），而服務業(yè)的名義GDP增長率為同比增長11.6%（服務業(yè)GDP平減指數(shù)同比增長3.1%）。
雙速經濟現(xiàn)象的結果是中國的經濟結構正趨于更加平衡。2015年，消費對GDP增長的貢獻達到了66.4%，是2001年以來的最高水平。服務業(yè)2015年對GDP增長的貢獻為50.5%，比制造業(yè)高10個百分點。重要的是，消費/服務所占分額的提高不是由于這些領域的增長更為強勁，而是由于投資/制造領域的增長下降了很多。
12月份的一個顯著現(xiàn)象是主要產品產量，包括發(fā)電量、鋼鐵、煤炭和玻璃（汽車行業(yè)是個例外），下降速度加快。這與“降低過剩產能是2016年的首要經濟任務”的政策聲明一致。對于政府而言，如何實現(xiàn)軟著陸（而不引發(fā)失業(yè)潮或金融困境）并通過結構性改革和逆周期性經濟政策建立新的增長點是一項極具挑戰(zhàn)性的任務。在我們看來，實現(xiàn)可持續(xù)增長的催化因素有可能來自以下幾個方面：（1）通過土地改革、戶籍制度改革和改善公共服務推動新型城鎮(zhèn)化；（2）技術創(chuàng)新和產業(yè)升級；和（3）經濟開放，不只是對世界其它地區(qū)開放，而且也包括對國內開放（打破各種形式的國內貿易壁壘）。
逆周期性經濟政策也十分重要。2015年，預料之外的財政收緊和人民幣走強（按實際有效匯率計算）加大了對經濟的下行壓力。我們預計，今年的經濟政策將更加有利。從財政方面，中央政府可能將財政赤字目標提高到GDP的3%（2015年為GDP的2.3%），并利用PPP、政策性銀行貸款、地方政府債務置換計劃，避免造成緊縮效應。據(jù)我們目前預測，貨幣政策將繼續(xù)寬松：有一次降息，一次50個基點的7天逆回購利率下調；和四次降準。我們還預計2016年人民幣兌美元的匯率將下降6%左右（年底匯率為6.90）。短期來看，8月/9月以來的最新一輪政策調整，特別是財政方面，有利于商品制造行業(yè)。然而，正面影響將是溫和而暫時的。我們維持我們對于2016年第一季度季調后季度環(huán)比折年增長6.6%和2016年全年同比6.6%的經濟增長預測。
（文|朱海斌 摩根大通首席中國經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事。如有侵權，請聯(lián)系刪除）
· 工業(yè)增加值弱于預期，12月同比增長5.9%（摩根大通預測：6.1%；市場平均預測： 6.0%），而11月同比增長6.2%。經過季調后，12月工業(yè)增加值月度環(huán)比增速小幅下降至0.6%，而11月月度環(huán)比增速為0.9%。
· 主要產品產量： （1） 12月年度迄今發(fā)電量同比下降0.2%，而11月年度迄今發(fā)電量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥產量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥產量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽車產量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽車產量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗鋼產量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗鋼產量同比下降2.2%。
· 國內需求情況：12月零售同比增長11.1%（摩根大通預測：10.9%；市場平均預測：11.3%），而11月同比增長11.2%。這意味著12月經季調后月度環(huán)比增長1.3%，而11月季節(jié)性調整后月度環(huán)比增長 1.0%。按實際意義，12月零售同比增長10.7%，而11月同比增長11.0%。
·2015年，全國家庭人均可支配實際收入同比增長7.4%（名義收入同比增長8.9%）。具體來看，城市家庭人均可支配實際收入同比增長6.6%（名義收入同比增長8.2%）。此外，農村家庭人均實際收入同比增長 7.5%（名義收入同比增長8.9%）， 超過了城市家庭人均可支配實際收入增速和實際GDP 增速。
·12月年度迄今固定資產投資同比增長10.0%，低于預期（摩根大通預測：10.3%；市場平均預測：10.2%），而11月年度迄今固定投資同比增長10.2%。我們的計算結果是12月名義固定投資同比增速降至8.2%，而11月為同比增長10.2%。
·下面是各個行業(yè)固定資產投資增速：（1） 2015年全年制造業(yè)投資增長8.1%，而11月年度迄今同比增長8.4%。我們的計算結果顯示制造業(yè)投資12月同比增長5.1%（而11月同比增長9.4%）。（2）12月年度迄今基礎設施投資同比增長17.1%，而11月年底迄今同比增長17.8%。我們的計算結果顯示基礎設施投資增速放緩，12月同比增長12.1%（而11月同比增長23.5%）。具體來看，交通基礎設施和建設投資12月同比增長9.5%，而11月同比增長14.4%。水資源保護和環(huán)境管理投資12月同比增長15.0%，而11月同比增長33.1%。（3） 房地產投資增速放緩，12月年度迄今同比增長1.0%，而11月年度迄今同比增長1.3%。我們的計算結果顯示房地產投資12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），連續(xù)第5個月出現(xiàn)負增長。
·固定資產投資的前瞻性指標方面，12月年度迄今新開工投資項目總數(shù)同比增長5.5%，而11月年度迄今同比增長4.7%。我們的計算結果是12月新開工投資項目總數(shù)同比增長15.2%（而11月同比增長10.6%）。
關于住宅市場的詳細數(shù)據(jù)如下：
·12月住宅銷售面積同比增長1.4%，而11月同比增長7.8%。在銷售金額方面，12月住宅銷售金額同比增長8.9%，而11月同比增長18.0%。12月新開工總建筑面積同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地產開發(fā)商融資總額為12.5萬億人民幣（同比增長2.6%），而2015年前11個月融資總額為 11.3萬億人民幣（同比增長2.2%）。
·就主要融資渠道而言，12月預售房屋的預付款年度迄今同比增長7.5%，占總融資金額的31.5%；抵押貸款支付金額年度迄今同比增長21.9%，占總融資金額的15.4%；自籌資金年度迄今同比下降 2.7%，占總融資金額的34.7%；銀行貸款年度迄今同比下降4.8%，占總融資金額的12.5%。
制造業(yè)和服務業(yè)分化明顯
最新的經濟數(shù)據(jù)顯示出了制造業(yè)和服務業(yè)之間的明顯分化，實際增長率和平減指數(shù)成分都反映了這一點。在第四季度，制造業(yè)的名義GDP增長率為同比增長0.3%（制造業(yè)GDP平減指數(shù)為同比增長-5.4%），而服務業(yè)的名義GDP增長率為同比增長11.6%（服務業(yè)GDP平減指數(shù)同比增長3.1%）。
雙速經濟現(xiàn)象的結果是中國的經濟結構正趨于更加平衡。2015年，消費對GDP增長的貢獻達到了66.4%，是2001年以來的最高水平。服務業(yè)2015年對GDP增長的貢獻為50.5%，比制造業(yè)高10個百分點。重要的是，消費/服務所占分額的提高不是由于這些領域的增長更為強勁，而是由于投資/制造領域的增長下降了很多。
12月份的一個顯著現(xiàn)象是主要產品產量，包括發(fā)電量、鋼鐵、煤炭和玻璃（汽車行業(yè)是個例外），下降速度加快。這與“降低過剩產能是2016年的首要經濟任務”的政策聲明一致。對于政府而言，如何實現(xiàn)軟著陸（而不引發(fā)失業(yè)潮或金融困境）并通過結構性改革和逆周期性經濟政策建立新的增長點是一項極具挑戰(zhàn)性的任務。在我們看來，實現(xiàn)可持續(xù)增長的催化因素有可能來自以下幾個方面：（1）通過土地改革、戶籍制度改革和改善公共服務推動新型城鎮(zhèn)化；（2）技術創(chuàng)新和產業(yè)升級；和（3）經濟開放，不只是對世界其它地區(qū)開放，而且也包括對國內開放（打破各種形式的國內貿易壁壘）。
逆周期性經濟政策也十分重要。2015年，預料之外的財政收緊和人民幣走強（按實際有效匯率計算）加大了對經濟的下行壓力。我們預計，今年的經濟政策將更加有利。從財政方面，中央政府可能將財政赤字目標提高到GDP的3%（2015年為GDP的2.3%），并利用PPP、政策性銀行貸款、地方政府債務置換計劃，避免造成緊縮效應。據(jù)我們目前預測，貨幣政策將繼續(xù)寬松：有一次降息，一次50個基點的7天逆回購利率下調；和四次降準。我們還預計2016年人民幣兌美元的匯率將下降6%左右（年底匯率為6.90）。短期來看，8月/9月以來的最新一輪政策調整，特別是財政方面，有利于商品制造行業(yè)。然而，正面影響將是溫和而暫時的。我們維持我們對于2016年第一季度季調后季度環(huán)比折年增長6.6%和2016年全年同比6.6%的經濟增長預測。
（文|朱海斌 摩根大通首席中國經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事。如有侵權，請聯(lián)系刪除）
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