【深度解讀】朱海斌：國際貨幣基金組織(IMF)宣布將人民幣納入特別提款權(SDR)
2015-12-04 11:27:11??????點擊：
IMF 董事會會議正式批準將人民幣納入SDR貨幣籃子，新籃子將從2016年10月1日起生效。人民幣在新的SDR貨幣籃子中的權重位列第三。納入SDR不會馬上引發全球資產重新配置。我們預計美元/人民幣匯率近期將會保持穩定。
11月30日IMF 執行董事會會議完成了對特別提款權（SDR）貨幣籃子的每五年一次的評估，并在會后宣布人民幣符合了被納入該貨幣籃子的所有現行標準，因此將被納入SDR貨幣籃子。新籃子將從2016年10月1 日起生效。人民幣將加入美元、歐元、日元和英鎊的行列，成為SDR貨幣籃子中的第五種貨幣。IMF提到，在2016年10月1日推出新的SDR貨幣籃子，將為IMF、其成員和其他SDR用戶提供充足的準備和調整時間。
納入人民幣是自1980年以來SDR貨幣籃子構成發生的首次重大變化。1980年，SDR貨幣籃子的規模由16種貨幣減少為5種貨幣（在1999年，歐元取代了德國馬克和法國法郎）。IMF 指出，人民幣進入SDR是中國經濟融入全球金融體系的一個重要里程碑，這也是對中國政府過去多年來在改革其貨幣和金融體系改革方面取得的成就的認可。同時，人民幣的加入有助于提高SDR做為儲備資產的吸引力。它使SDR貨幣籃子進一步多元化，使其構成更能代表世界主要貨幣。另外，ＳＤＲ納入人民幣，確認了人民幣近年來在國際化方面的巨大進步，并將進一步支持和提高人民幣在國際上的使用和交易。
新SDR貨幣籃子的權重
關于新SDR貨幣籃子的權重，IMF宣布對權重計算公式進行了相應的修改。舊的公式由于金融變量權重較低和范圍較窄、出口流量和儲備存量的內生性等問題而受到批評，新的公式中，對出口和各金融變量給予了相同的權重，金融變量的覆蓋范圍有所擴展，除儲備外也包含了金融交易。
按照新的公式（2016年10月1日生效），SDR貨幣各自的權重分別是：美元41.73%；歐元30.93%；人民幣10.92%；日元8.33%；英鎊8.09%。人民幣的權重略低于舊權重公式的計算值（根據舊公式，IMF 8月份評估報告中建議人民幣的權重是14-16%）。
人民幣納入SDR，下一步是什么？
人民幣納入ＳＤＲ的決定與我們的預期相符。關于近期的影響，我們已經指出，將人民幣納入SDR的決定不會馬上引發資本流入人民幣資產。中期內，人民幣在全球儲備資產中的作用將會上升。目前，人民幣在全球外匯儲備中的權重不足（1%左右）。儲備管理機構將逐漸增加對人民幣計價資產的持有量，很可能在未來5年中達到 5%（即凈流入3500億美元）。
另外，金融市場投資者的全球資產配置決定更多由利率差異、匯率預期和人民幣資產是否將被納入主要股票/債券指數（如MSCI、摩根大通GBI-EM指數）等因素所決定。在當前的市場環境下，人民幣加入SDR的決定不太可能立即導致中國跨境資本流動的變化。
人民幣匯率近期展望
雖然一些投資者猜測在人民幣加入SDR的決策公布后人民幣將立即恢復貶值，但我們認為這種可能性很低。我們認為，中國政府（包括習主席、李總理和中國人民銀行）一直強調的“人民幣不存在持續貶值基礎”是慎重考慮下的決策。特別值得注意的是：10月份的各數據表明，與8月份和9月份相比，資本外流顯著放緩，這很可能反映了政府收緊跨境交易后，部分投資者最近可能降低了美元多頭倉位。
中國在下一個改革階段應該考慮采取一種更靈活的匯率制度，這一點仍然非常重要。我們認為，考慮人民幣政策可能變化的最重要的因素包括經濟基本面和主要貨幣的波動情況。可能會導致目前的匯率政策發生變化的兩種情景是：(1) 中國和美國（及世界其它地區）的經濟前景及貨幣政策出現分化，基本面因素意味著均衡匯率水平出現變化或當前的匯率不再合適；(2) 主要貨幣波動幅度比中國政府預期的更為劇烈，而這將取決于未來幾個月內主要央行（美聯儲、歐洲央行、日本央行、英國央行）的貨幣政策決定和市場的反應。
我們維持之前2015年底前美元兌人民幣為6.40的預測不變。由于12月份美聯儲可能加息和歐洲央行可能推出進一步的寬松措施，美元可能會小幅升值。美元兌人民幣可能會逐步上升，但是仍然保持在6.33-6.43的區間內，意味著匯率政策不會出現明顯的變化。
展望2016年，經濟和政策的演化可能會推動中國的匯率機制進一步改革，引入更高的靈活性。我們認為2016年第一季度底到2016年第二季度是一個可能的時間窗口，因為首批經濟數據將在3月份發布。在下一步的匯率機制改革中，一種可能的方法是明確公布一個貨幣籃子，并且真正執行參考一籃子貨幣的匯率制度（其中美元的權重仍會最高，但會大幅降低）。這意味著中國將更為關注貿易加權匯率的穩定性，而非美元兌人民幣的雙邊匯率。這不僅與匯改的目標相符 ，也不會與中國當局的聲明有明顯沖突。但是，新的匯率制度為錨定市場預期提供了一種相對比較透明的機制，可以在美元強勢下允許人民幣兌美元適度貶值，但因其相對透明而不致觸發市場的恐慌情緒。（朱海斌 摩根大通首席中國經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）
11月30日IMF 執行董事會會議完成了對特別提款權（SDR）貨幣籃子的每五年一次的評估，并在會后宣布人民幣符合了被納入該貨幣籃子的所有現行標準，因此將被納入SDR貨幣籃子。新籃子將從2016年10月1 日起生效。人民幣將加入美元、歐元、日元和英鎊的行列，成為SDR貨幣籃子中的第五種貨幣。IMF提到，在2016年10月1日推出新的SDR貨幣籃子，將為IMF、其成員和其他SDR用戶提供充足的準備和調整時間。
納入人民幣是自1980年以來SDR貨幣籃子構成發生的首次重大變化。1980年，SDR貨幣籃子的規模由16種貨幣減少為5種貨幣（在1999年，歐元取代了德國馬克和法國法郎）。IMF 指出，人民幣進入SDR是中國經濟融入全球金融體系的一個重要里程碑，這也是對中國政府過去多年來在改革其貨幣和金融體系改革方面取得的成就的認可。同時，人民幣的加入有助于提高SDR做為儲備資產的吸引力。它使SDR貨幣籃子進一步多元化，使其構成更能代表世界主要貨幣。另外，ＳＤＲ納入人民幣，確認了人民幣近年來在國際化方面的巨大進步，并將進一步支持和提高人民幣在國際上的使用和交易。
新SDR貨幣籃子的權重
關于新SDR貨幣籃子的權重，IMF宣布對權重計算公式進行了相應的修改。舊的公式由于金融變量權重較低和范圍較窄、出口流量和儲備存量的內生性等問題而受到批評，新的公式中，對出口和各金融變量給予了相同的權重，金融變量的覆蓋范圍有所擴展，除儲備外也包含了金融交易。
按照新的公式（2016年10月1日生效），SDR貨幣各自的權重分別是：美元41.73%；歐元30.93%；人民幣10.92%；日元8.33%；英鎊8.09%。人民幣的權重略低于舊權重公式的計算值（根據舊公式，IMF 8月份評估報告中建議人民幣的權重是14-16%）。
人民幣納入SDR，下一步是什么？
人民幣納入ＳＤＲ的決定與我們的預期相符。關于近期的影響，我們已經指出，將人民幣納入SDR的決定不會馬上引發資本流入人民幣資產。中期內，人民幣在全球儲備資產中的作用將會上升。目前，人民幣在全球外匯儲備中的權重不足（1%左右）。儲備管理機構將逐漸增加對人民幣計價資產的持有量，很可能在未來5年中達到 5%（即凈流入3500億美元）。
另外，金融市場投資者的全球資產配置決定更多由利率差異、匯率預期和人民幣資產是否將被納入主要股票/債券指數（如MSCI、摩根大通GBI-EM指數）等因素所決定。在當前的市場環境下，人民幣加入SDR的決定不太可能立即導致中國跨境資本流動的變化。
人民幣匯率近期展望
雖然一些投資者猜測在人民幣加入SDR的決策公布后人民幣將立即恢復貶值，但我們認為這種可能性很低。我們認為，中國政府（包括習主席、李總理和中國人民銀行）一直強調的“人民幣不存在持續貶值基礎”是慎重考慮下的決策。特別值得注意的是：10月份的各數據表明，與8月份和9月份相比，資本外流顯著放緩，這很可能反映了政府收緊跨境交易后，部分投資者最近可能降低了美元多頭倉位。
中國在下一個改革階段應該考慮采取一種更靈活的匯率制度，這一點仍然非常重要。我們認為，考慮人民幣政策可能變化的最重要的因素包括經濟基本面和主要貨幣的波動情況。可能會導致目前的匯率政策發生變化的兩種情景是：(1) 中國和美國（及世界其它地區）的經濟前景及貨幣政策出現分化，基本面因素意味著均衡匯率水平出現變化或當前的匯率不再合適；(2) 主要貨幣波動幅度比中國政府預期的更為劇烈，而這將取決于未來幾個月內主要央行（美聯儲、歐洲央行、日本央行、英國央行）的貨幣政策決定和市場的反應。
我們維持之前2015年底前美元兌人民幣為6.40的預測不變。由于12月份美聯儲可能加息和歐洲央行可能推出進一步的寬松措施，美元可能會小幅升值。美元兌人民幣可能會逐步上升，但是仍然保持在6.33-6.43的區間內，意味著匯率政策不會出現明顯的變化。
展望2016年，經濟和政策的演化可能會推動中國的匯率機制進一步改革，引入更高的靈活性。我們認為2016年第一季度底到2016年第二季度是一個可能的時間窗口，因為首批經濟數據將在3月份發布。在下一步的匯率機制改革中，一種可能的方法是明確公布一個貨幣籃子，并且真正執行參考一籃子貨幣的匯率制度（其中美元的權重仍會最高，但會大幅降低）。這意味著中國將更為關注貿易加權匯率的穩定性，而非美元兌人民幣的雙邊匯率。這不僅與匯改的目標相符 ，也不會與中國當局的聲明有明顯沖突。但是，新的匯率制度為錨定市場預期提供了一種相對比較透明的機制，可以在美元強勢下允許人民幣兌美元適度貶值，但因其相對透明而不致觸發市場的恐慌情緒。（朱海斌 摩根大通首席中國經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）
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